1. 海外证券业发展:时代洪流中,砥砺前行

1.1 美国:混业与分业交替前行,形成全球最大证券市场

美国投资银行在混业与分业的交替中发展。自诞生以来,美国证券市场不断变幻, 券商的经营模式也在实时地更新。券商投行的每一次策略创新推动着证券市场环境的前 行,市场的环境又反过来促使着投行进行各种变革。美国作为目前世界上最发达的国家, 其投资市场的历史进程,对我国有非常大的参考价值。纵观历史,美国的投资银行经历 了混业与分业的交替,各项制度的完善,最终进入了新时代的稳定发展。

混业期(1850-1929): 美国投资银行产生于 19 世纪,当时实行的是混业经营。南 北战争期间,政府通过大量发行债券来筹措军费,为投资银行的发展带来了机会。19 世纪末,大量投资银行诞生,其中最有名的银行家是 JP 摩根。在 1907 年大恐慌期间, JP 摩根出手干预,缓解了危机。当时受自由主义经济思想影响,政府对竞技宝官网入口机构监控 有限。直到大萧条来临之前,投资银行处于一段黄金时期。

分业期(1929-1980): 1929 年 - 1933 年发生了经济大萧条,40%的银行破产或 者被合并。1993 年,政府出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》,确立分业经营体制,将商业 银行业务和投资银行业务区分开来。随着大部分银行被拆分,新的华尔街投行模式诞生。

转变期(1980-2007): 1980 年以后,竞技宝官网入口全球化使得混业经营再次成为一种趋势, 但是美国投行依旧保持着独立经营的状态,直到 1999 年《现代竞技宝官网入口服务业》出台,混 业经营再次恢复。2000 年到 2007 年美国投资银行经历了迅速扩张,在资本市场里呼风 唤雨。

次贷危机后重回混业(2007-至今):2007 年爆发的次贷危机使得美国投行业发生 大洗牌,随着雷曼兄弟的破产,贝尔斯登、美林被收购,高盛和摩根斯坦利获准向银行 控股公司转型,宣告着盛极一时的华尔街独立投行模式终结。2010 年《多德—弗兰克华 尔街改革和个人消费者保护法案》出台,这是大萧条以来美国最严厉的竞技宝官网入口监管法案, 美国投行发展由此进入新的监管重塑时期

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1.1.1 美国证券市场发展成熟

美国证券市场规模庞大,市值远超其他国家市场规模。截止 2018 年 11 月 26 日数 据,在美国国内上市的公司总市值约为 28.19 万亿美元,排名世界第一。同一时间,我 国的上市公司 A、B 股总市值为 45.14 万亿元。美国作为最大的证券市场,其上市公司 的总市值是中国的 4.2 倍,规模远超其他国家市场规模,约为 2 到 10 名国家市场规模 之和。

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美国交易所市场经过多年发展,形成了全国性与区域性相协调、多层次的证券市场 体系。第一个层次为其主板市场,以纽交所为核心,上市标准高,主要服务于成熟的大 型企业;第二层次以纳斯达克和美国证券交易所为代表,上市条件相对宽松,服务于新 兴高成长企业;第三层次为遍布全国的区域性交易市场,为区域性企业证券提供交易服 务。多层次的交易市场形成了一个层次分明的金字塔结构,上市公司可以在其间互相转 换,形成了一个优胜劣汰的机制

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以机构投资者为主的市场结构,美国股票换手率低于我国证券市场。从换手率来看, 我国上交所、深交所换手率却远高于美国交易所水平。美国股票市场投资者以机构投资 者为主,追求价值投资与长期投资的收益,投资策略相对理性。与美国相对成熟的市场 状况相比,我国个人投资者偏多,高换手率一方面代表了市场的活跃,另一方面也体现 了我国投资者的投机性强,短期投资较多

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1.1.2 拥有全球最大的衍生品市场

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